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原油：现实尚可预期极弱，远期计价提前油价孱弱1．供给较宽松，市场等待进一步深度减产5月原油价格大幅走弱，其中最主要原因仍然是宏观情绪的弱化，对海外需求的极度悲观，以及中国需求恢复的不及预期，都使得原油消费预期下行，油价中枢在弱预期下被大幅拉低，价格和月差都出现明显走弱。WTI的1个月月差以及期现货都转为正向结构，也说明了目前市场心态极度偏空，如果没有级别较大的刺激，可能油市将面临后期柴油需求段的提前计价，即如同5月一样的阴跌行情会持续，油价下方将仍有5-10美元空间。供应方面，5月如预想中的，俄罗斯并未出现承诺的减产。从目前的贸易流数据来看，出口是持续保持在高位的，至5月19号的装载数据仍然有380万桶/天左右。虽然对波兰的友谊管道在几周前断供，但是其实管道运输量已经较少，可能20万桶/天左右，就算海运要进行管道运输的补运，增量也没有贸易数据显示的这么多。而从俄罗斯的动机上来看，现在市场越来越确信俄罗斯没有减产动力。自从12月的石油禁运之后，欧洲遏制俄罗斯收入的效果还是非常明显的，俄罗斯的原油出口税收入从去年4季度平均的每周大概1.3亿美元，到现在大概只有5000万美元左右。俄罗斯今年整体的财政情况一直也都很差，去年一年的财政盈利在一季度被扭转至财政赤字，二季度情况可能更加糟糕。所以在这种情况下，现在市场也在一步步计价俄罗斯不减产的情况。唯一在考量外的一种可能，是俄罗斯确实在进行减产，目前的高出口更多是建立在去库的基础上，但是至少从目前来看，这样的论调并没有能够去进行数据检验的可能，之后也不太会被市场所计价。。而目前的整体库存方面，其实累积的并不多，甚至5月中下旬美国有超过1200万桶的超大幅度去库，所以OPEC以外地区，库存并没有透露出太多和当下价格相符合的迹象。传统产量方面，由于6月是北海的传统检修季节，从目前的装载计划水平来看，今年5-6月产量仍然会下降20万桶/天不到的水平，这对于目前虽然纳入美油成分计价，但仍然受到美油冲击的Brent将会是一些利好，不过这样级别的供应减量在后市的计价中，可能较难起到真正的作用。美油方面，页岩油公司E&P有小幅度增长，但是美国产量短期也不会有明显变化，所以OPEC+外产量变化也有限。对于OPEC来说，继续深化减产将会是唯一可能对短期市场造成影响的供应变化。5月OPEC初步产量数据显示，整体保持在2800万桶/天，其中沙特1000万桶/天，伊拉克400万桶/天，阿联酋289万桶/天，科威特255万桶/天，其中伊拉克是因为Ceyhan出口仍然受到限制而出现了多余减量，阿联酋和科威特均为踩线不达标，沙特也超出减产配额20万桶/天，所以从OPEC角度出发，他们仍有一定底牌。只是经过5月和俄罗斯的一番口头较量后，市场对OPEC的预期阈值已被拉高，OPEC的表态一定程度上已让自己骑虎难下，如果无法给出市场满意的减产答卷，很可能会出现反作用，继续压低原油价格反弹空间。最后地缘政治仍然需要得到极大关注。近期俄乌冲突持续白热化，已经多次传出乌军进入俄本土的情况，俄罗斯也提出了停火条件，尽管目前不被乌克兰和欧洲接受。后期两方冲突仍呈白热化，并且可能会在较近的时间内出现结果，届时俄罗斯包括能源在内的商品供给，可能会呈现另一种格局。总体来看，供给端变化不大，总体偏宽松，市场均期待OPEC能给出真正的大幅度减产，而组织自身也将调门起高。所以如果没有增加减产，或者减产幅度不及预期，那么油价将深化下行空间。2．需求总体小幅好转，但宏观弱预期锚定基调不改当下需求预期对油价的计价影响远超过实际需求的影响，这主要是受到近期美国债务上限问题影响，但更多的仍然是来自对联储后续加息的担忧，需求预期已经降到了极差的水平。但从实际的成品油需求来看，海外需求尤其是汽油总体处于良好水平，柴油则继续保持了偏弱状态。而对标目前的制造业PMI，连续处于收缩区域的新订单水平，以及目前降到0左右的零售销售增速，都预示着今年的工业需求会持续保持弱势水平。这就导致导致了到柴油计价的3-4季度，原油价格中枢很可能会受到拖累无法真正上行，所以从这个角度出发，今年原油将不会有真正意义上的上行趋势，即使由OPEC深化减产带来的可能的价格上行，也是价格在中枢上方的波动。这就造成了市场出现提前计价的现象，如果价格在2-3季度上行后被再度打压，资金将失去上行驱动，而提前进行弱势计价，这在行情无法出现真正趋势而波动的时候是较为常见的，况且目前联储仍有加息预期，后期需求甚至尚未见底。所以从需求预期的角度看，目前油价已经被宏观裹挟下行。而实际上的炼厂买兴并不如盘面看上去的这么悲观。目前美湾炼厂裂解利润仍能保持在理念来的高位，欧洲炼厂利润也在5月反弹。现货市场上，油种升贴水涨跌不一，北海油品贴水普遍有所回调，但西非油品贴水出现回升。从5月下旬来看，炼厂开工也在利润的支持下不断提升，而成品油也能在供给增加的情况下持续去库，这本身就体现了成品油尤其是汽油水平消费相对良好。另外，二手车市场的回稳也为后期的夏季汽油消费提供一定支持，在今年价格相对去年大跌的背景下，汽油消费大概率不会跌至过差水平，只是市场计价需要看到极其亮眼的去库数据，否则前文所说的提前弱预期计价将会彻底打压反弹空间。中国方面，虽然出行出局尚可，但是工业需求持续低迷，整体需求也难以给出太多利好。按照往常的规律，进口情况通常会稍之后于国内主营炼厂开工情况，而近期主营炼厂开工已经下调，但进口仍然处于高位，如果不是进行储备，那么很可能后期的进口量也较难维持目前的高位水准。综合来看，海外需求目前仍有一定支撑，但是预期极差并提前计价，而中国需求也难以在近期给出较大的利好驱动。所以接下来需要看到2个点，一是OPEC给出符合市场预期程度的减产决策，二是夏季成品油消费持续高位，去化库存，否则在宏观悲观情绪未见底的情况下，油价将难有真正的反弹行情。

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